友谊股份(600827):业绩符合预期
业绩符合预期,2010年净利润同比增速58.38%:
2010年公司营业收入310.52亿元,同比增长6.39%,符合我们模型中315亿元的销售预期,其中近288亿元的超市业务同比增速7.57%是导致公司营业收入同比个位数增长的主要原因。2010年归属母公司净利润2.98亿元(EPS为0.63元),基本符合我们对公司2010年全年3.16亿元(EPS为0.67元)的净利润预测。我们发现主要的预测差距来自于友谊百货门店2010年净利润为-294.69万元,和我们之前预测有较大差距所致。
超市业务增速有限,好美家业务大幅减亏:
2010年公司超市业务加快"联华"和"华联"品牌的整合,外延扩张较为平稳,截至2010年底,联华全国点数5236家(含联营),净增242家。公司目前超市业务以提升内涵为主要核心目标,对于门店绩效提升重点考核,因此对于外延扩张的增速要求放低是目前超市业务营业增速个位数增长的主要原因,同时公司超市业务净利润同比增长21.2%也反映了公司"练内功",狠抓内生业绩的策略取得一定成效。公司好美家建材连锁业务2010年大幅减亏,我们认为2009年较大规模的市外点调整(2009年关闭11家门店)是导致建材业务净利润由原有09年亏损1.51亿下降至2010年亏损1341万元的主要原因,此外好美家在报告期间增加了上团购业务,也对公司的批发业务奠定了一定的稳定合作基础。
百货业态单店业绩悬殊,期待未来新百联规模效应:
2010年公司百货业态单店经营效率悬殊较大,虽有友谊南方商城及西郊购物中心净利润同比增速30.97%和14.35%的稳定增长门店,但亦有净利润大幅下滑的友谊百货子公司的较大幅度盈利下滑。我们认为随着2011年原百联股份较强的百货业务注入,目前公司百货业态相对较弱的格局或有一定改变,未来公司百货业态不但由于规模优势将逐渐体现较强议价能力,门店之间的群落效应也将逐步体现。
买入评级,目标价22.20元(新百联22.50元):
我们给予原友谊股份及新百联股份2011-2013年EPS分别为0.74/0.83/0.94元及0.75/0.87/1.01元的预测,认为原友谊股份及新百联股份的6个月目标价分别为22.20元和22.50元,对应2011年30倍(我们认为未来公司垄断优势明显,有理由享受高于行业平均5倍的市盈率),首次给予买入评级,认为未来新百联整合虽需一定时日,但未来新百联的垄断效应将逐渐转化为较强的门店天然竞争优势及较强议价能力,因此长期仍看好此未来超规模发展的零售航空母舰。
风险分析:
公司资产收购仍然存在一定不确定性,期间费用率高企侵蚀利润